アポロ タクティカル ファンド: 厳しい債券環境でパフォーマンスを発揮 (NYSE:AIF)

ディエゴ・トマジーニ

定説

アポロ・タクティカル・インカム・ファンド・インク (ニューヨーク証券取引所:AIF) は、レバレッジド ローンと米国のハイイールド債に特化したクローズドエンド型ファンドです。 基金の文献によると:

アポロは、主に配分することにより、現在の収入を生み出し、資本を維持しようとしています。 絶対的および相対的な価値の考慮とクレジット市場の分析に基づいて、さまざまな種類のクレジット商品の中からファンドの資産を分析します。 通常の市況では、ファンドは運用資産(レバレッジを含む)の少なくとも 80% を信用商品および同様の経済的特徴を持つ投資に投資します。.

出典:ファンドのファクトシート

ファンドの担保は主にレバレッジドローンで構成されており、ポートフォリオの75%以上を占めています。 担保の標準偏差が低いため、CEF は多額のレバレッジを利用することができ、現在 37% に達しています。 リスクフリーレートの上昇とクレジットスプレッドの大幅な拡大により、ファンドは年初来下落しています。

ローン

新規発行利回り(LCD)

上記のチャートから、LCD の厚意により、満期までのシングル「B」新債利回りが大幅に上昇し、基本的に 2022 年 3 月から 2 倍になっていることがわかります。したがって、企業が直面する新しい資金コストを包括的に反映しています。 現在の金利水準では、オールイン利回りについて話す方がはるかに有益です。なぜなら、それらは企業の実際のコスト (つまり、出費) を正確に反映しているからです。

金利とオールイン利回りの急激な上昇にもかかわらず、AIF は今年 -13% しか下落せず、ドローダウンが -20% を超えたことはありません。 非常にレバレッジの高いファンドとしては、特に投資適格債券と比較した場合、かなり印象的な結果です。 比較として、iShares iBoxx 投資適格社債 ETF (LQD) は、投資適格債で構成される ETF であり、レバレッジが上にないものであり、2022 年には -18% 以上下落しています。

変動利付債は、今年の債券市場で最も安全な場所の 1 つであり、高いレバレッジ比率でさえ、業績を損なうことはありませんでした。 この結果は、レバレッジド ローンの弾力性と、この資産クラスに基づく CEF が金利上昇環境で好まれるという事実を物語っています。 ここでは、CLO 債券を含むストラクチャーではなく、「クリーンな」レバレッジド ローン CEF について話しています。CLO トランシェはストラクチャー内で本質的にレバレッジされているため、リスク レベルが高くなります。

パフォーマンス

ファンドは年初来下落していますが、金利の急激な上昇を考慮して、かなり浅いドローダウンを維持することができました。

リターンは何ですか

トータルリターン(アルファを求めて)

信用スプレッドが大幅に拡大し、金利が上昇した現在、AIF は年間でマイナス 13% にとどまっていますが、今年の AIF のトータル リターンはマイナス 20% を超えることはありませんでした。 このファンドは EAD よりもパフォーマンスが優れていますが、VVR よりもパフォーマンスが劣っています。

この状況は 3 年ベースで類似しており、VVR が明らかにアウトパフォームしている一方で、AIF と EAD は同様のプラスのトータル リターンを記録しています。

合計

トータル リターン (Seeking ALLlleverage) は、低標準偏差の債券商品に対して正しく階層化されている場合、資産クラスに対して有利に機能します。通常、レバレッジド ローンは資本構造の上位に位置するため、企業の不動産の第 1 先取特権を表します。レバレッジド ローンは、価格設定の観点から、複数のクレジット サイクルを通じてレバレッジが追加された場合でも、長期的にはプラスの結果が得られます。

プレミアム / NAV へのディスカウント

ファンドは、純資産価値に対して割引価格で取引されています。

チャート
YChartsによるデータ

2022年に金利が大幅に上昇し、弱気市場が発生する可能性があることが明らかになったため、ファンドはNAVに対してより広いディスカウントに移行しました. この CEF は、リスク オン/リスク オフの環境に対するプレミアム ベータが低く、市場が売り切れたり上昇したりしても、実質的にディスカウントの動きはありません。

ディストリビューション

金利とオールイン利回りが上昇するにつれて、ファンドは配当を増やしました。

配当

配当(ファンド)

2021年の提出書類に見られるように、ファンドは資本使用のわずかなリターンを示しており、分配の大部分がカバーされています。

ディストリビューション

ディストリビューション (アルファを求めて)

変動金利ローンで構成された担保プールを持つことの利点は、金利が上昇すると、所有者がより高いキャッシュフローを通じて直接的な利益を得るという事実です。 レバレッジ部分の支払いが決済された後でも、構造は受け取った現金の量の増加の恩恵を受けるため、配当を増やすことができます。 より高い金利がより長く続くと予想しているため、配当の引き上げは来年も続くと考えています。

結論

AIF は、レバレッジド ローンに特化したクローズド エンド ファンドです。 資産クラスの標準偏差が低いことを考えると、運用会社は 37% のレバレッジ比率を重ねています。 リスクフリーレートとクレジットスプレッドは今年大幅に増加しましたが、AIF はトータルリターンベースでわずか-13% しか下落していません。 ファンドはまた、より多くの純現金がストラクチャーに流入することを考えると、分配率を上げることに成功しました。 現在の配当利回りは 11% で、主に金利収入によって支えられています。 Apollo は堅牢なプラットフォームであり、CEF はこの分野でのアセット マネージャーの経験と実績から恩恵を受けています。

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